读懂回测报告：年化收益、最大回撤、夏普比率、胜率、盈亏比

一句话结论：回测报告要成组看。收益看年化，风险看最大回撤，两者合起来看夏普比率；胜率和盈亏比必须一起看。沪深 300「站上年线持有」胜率只有 19.2%，却跑赢了买入持有；一条胜率 64.5% 的个股规则，10 年下来是亏的。

上一课说了回测不能只看收益率。这一课把一份回测报告里最常见的五个指标逐个讲清楚，并用同一份数据把它们放在一起比较。

一、五个指标，各回答一个问题

年化收益：把不同长度的回测放到一起比

「累计赚了 100%」，用了 2 年和用了 10 年完全不是一回事：前者年化 41%，后者年化 7%。所以比较策略时先看年化。

最大回撤：你能不能坚持到最后

最大回撤是中途最难熬的那一段。回撤越深，回本越难：

一个年化 20% 但中途亏过 60% 的策略，大多数人在亏到一半时就放弃了。

夏普比率：收益和波动放在一起看

两个策略都年化 10%，一个每天上蹿下跳，一个走得很稳，夏普比率会区分出来：波动越小，夏普越高。

无风险利率是不承担风险也能拿到的收益，中国常用 1 年期国债收益率（2026 年 10 月约 1.2%），也有人直接取 0。本课按 0 和 2% 各算一次。

经验上，夏普大于 1 已经很不错，小于 0 说明还不如存钱。

胜率和盈亏比：必须一起看

这两个指标单独看都没有意义。它们之间有一条简单的关系：

保本胜率 = 1 ÷ (1 + 盈亏比)

盈亏比越高，需要的胜率越低。下面的数据会让你看到：胜率 19% 的策略可以赚钱，胜率 64% 的策略可以亏钱。

二、青柠数据实验 1：沪深 300 的三份回测报告

我们用沪深 300 指数，从 2016 年 1 月到 2026 年 10 月，比较三种做法：

• – S1 买入持有：第一天买入，一直拿着。
• – S2 年线择时：收盘站上 250 日均线（年线）就持有，跌破就空仓。
• – S3 20 日线择时：收盘站上 20 日均线就持有，跌破就空仓。

择时都是收盘判断、第二天执行，每次买卖扣 0.1% 成本。

逐个指标读这份报告：

1. 1. 年化收益：S2 最高，但也只有 2.24%。这 10 年沪深 300 整体涨得不多，任何做法的绝对收益都不高。
2. 2. 最大回撤：买入持有从 2021 年 2 月的高点跌到 2024 年 9 月，回撤 45.6%，要涨 84% 才能回本。年线择时的最大回撤是 29.0%，少亏了三分之一。
3. 3. 夏普比率：S2 收益更高、波动更低，所以夏普最高。但按 2% 无风险利率算只有 0.09，说明扣掉存款利息后，承担这么多波动并不划算。
4. 4. 胜率：买入持有只有 1 笔交易，胜率 100% 没有任何参考价值。S2 的 26 笔里只有 5 笔赚钱。
5. 5. 盈亏比：S2 赚钱的那几笔平均赚 13%，亏钱的平均只亏 1.7%，盈亏比 7.75。按上面的公式，它只需要 11.4% 的胜率就能保本，实际是 19.2%，所以赚钱。

胜率差不多，为什么一个赚一个亏

S2 和 S3 的胜率很接近（19.2% 和 21.0%），结果一个赚 27%，一个亏 27%。区别在盈亏比：

20 日线离价格太近，股价稍有波动就来回穿越，交易了 157 次，每次都扣成本，赚钱的那几次又赚得不够多。

每年的表现

年线择时的作用很清楚：熊市少亏，牛市少赚。 2018 年少亏了 18 个百分点，2022 年整年空仓没亏钱；但 2019 年、2020 年也少赚了一大截。它也不是每年都有效：2023 年反而比买入持有多亏了 1 个百分点。

三、青柠数据实验 2：高胜率为什么会亏钱

择时策略交易次数少。我们再用个股做一次，交易次数多到 100 万笔，看得更清楚。

• – 入场：收盘价创 20 日新高，第二天开盘买入；一字涨停买不进的剔除。
• – 区间：2016 年 1 月至 2026 年 10 月，全 A 股，排除 ST 和北交所。
• – 成本：每笔来回 0.15%。
• – A 股 T+1：买入当天不能卖，从第二天收盘开始判断止盈止损，触发后再下一天开盘卖出。

只换出场：

• – P1 小赚就跑：赚 2% 止盈，亏 8% 止损，最长持有 20 天。
• – P2 让利润跑：赚 25% 止盈，亏 8% 止损，最长持有 20 天。
• – P3 不设止盈止损：固定持有 20 天。

P1 的胜率高达 64.5%，三笔里赢两笔，看起来是最好的策略。但它赢的时候平均赚 4.9%，输的时候平均亏 9.0%，盈亏比只有 0.54，保本需要 64.9% 的胜率。胜率差了 0.4 个百分点，100 万笔交易下来是亏的。

P2 胜率只有 40.7%，十笔里输六笔，但平均每笔是赚的。

注意 P1 设的止盈是 2%，平均盈利却有 4.9%；止损是 8%，平均亏损却有 9%。这是因为 A 股收盘才确认触发、第二天开盘才卖，中间的跳空会让实际成交偏离止盈止损线。

还要诚实地说一句：P2 和 P3 的优势也很薄，每笔不到 0.25%，而且有一半以上年份是亏的，主要靠 2019 年、2021 年和 2025 年。这个实验想说明的是指标怎么读，不是推荐哪条规则。

四、读回测报告的顺序

拿到一份回测报告，可以按这个顺序看：

1. 1. 先看交易次数。 只有几笔交易，所有指标都不可信。
2. 2. 看年化收益和最大回撤。 能赚多少、最多亏过多少，这两个数要一起记住。
3. 3. 看夏普比率。 收益和波动的综合评价，低于 0.5 要谨慎。
4. 4. 胜率和盈亏比一起看。 用「保本胜率 = 1 ÷ (1 + 盈亏比)」算一下，实际胜率比保本线高多少。
5. 5. 最后看分年度。 是每年都稳定，还是靠一两年。

五、常见误区

「胜率越高越好」
P1 胜率 64.5%，照样亏钱。胜率高往往是因为赚一点就走、亏了死扛，盈亏比会很低。

「夏普比率高就是好策略」
夏普只衡量收益和波动的关系。交易次数很少、或者只在某几年有效的策略，夏普也可能很高。

「最大回撤只发生一次，不用在意」
回撤 45% 的那段时间，买入持有用了三年半才走到谷底。最大回撤决定了你会不会中途放弃。

「总收益最高的策略最好」
总收益不考虑时间长短和中途风险。至少要换算成年化，再和最大回撤一起看。

在青柠中实操

1. 1. 在策略编辑里写一条均线择时策略：收盘价上穿 250 日均线买入，下穿卖出，对沪深 300 跑一次回测。
2. 2. 把 250 改成 20，再跑一次，对比两份报告里的年化收益率、最大回撤、夏普比率、胜率和盈亏比。
3. 3. 在出场设置里分别设「固定止盈 2%、止损 8%」和「固定止盈 25%、止损 8%」，用批量回测在全市场跑，看胜率和盈亏比怎么此消彼长。

青柠的回测报告直接给出这几个指标，还有每一笔交易的明细。想先看看别人的策略报告，可以去青柠策略市场：

第一章到这里结束。下一章开始上手青柠：第 6 课讲安装青柠和同步数据。

常见问题

夏普比率多少算好？
大于 1 算不错，大于 2 很少见。本课沪深 300 的三种做法都低于 0.3，说明这 10 年 A 股大盘指数本身的收益风险比并不高。

盈亏比和利润因子有什么区别？
盈亏比是平均每笔盈利除以平均每笔亏损；利润因子是全部盈利加总除以全部亏损加总，它同时包含了胜率的信息。利润因子大于 1 就是赚钱的。

为什么年化收益和总收益对不上？
年化是复利计算的。10 年总收益 26.9%，年化不是 2.69%，而是 2.24%。

卡玛比率是什么？
年化收益除以最大回撤，衡量「每承受 1% 的回撤，换来多少年化收益」。S2 年线择时是 0.08，买入持有是 0.03。

口径说明

沪深 300 使用指数日线（000300.SH，价格指数，不含分红），区间 2016-01-04 至 2026-10-09，共 2,613 个交易日。择时策略收盘判断、次日持仓，每次换仓扣 0.1%；买入持有期初扣 0.1%。年化收益按日历天数计算；年化波动为日收益标准差乘以 √252；夏普比率用日超额收益年化。个股实验股票池为全 A 股，排除 ST（按当前名称）和北交所，价格后复权；入场为收盘价高于前 19 日最高收盘价，同一股票连续创新高会记为多笔交易；次日一字涨停视为买不进；止盈止损按收盘价相对买入价判断，最早从买入次日收盘开始，触发后次日开盘卖出，最长持有 20 天；每笔来回扣 0.15%；未模拟跌停卖不出。数据由青柠量化回测数据库计算。历史统计不代表未来表现，不构成投资建议。